股债性价比的历史背景
今年6月初，天风证券使用的核心指标“股债收益差”再次达到了-2X标准差附近，这一位置在历史上仅在2012年12月、2016年12月、2019年1月、2020年3月和2022年10月出现过，暗示A股市场可能再次接近历史低点。但四个月过去了，强劲的指数反弹仍未出现，这使得许多投资者对这一核心指标产生了疑虑。
股债性价比的定义与应用
股债性价比，也称为股债比价、股债利差或风险溢价，是衡量股票相对于债券的风险溢价的指标。它通常是股票市场指数PE的倒数与十年期国债收益率的差值。这一指标具有均值回归的特性，因此在中期择时上具有一定的指示作用。许多投资者将其用作股票市场的买入信号，这种简单的估值策略在过去曾创造了良好的投资回报。
股债性价比的局限性
尽管股债性价比在过去被广泛应用，但它也存在一些天然的缺陷。例如，它的中心可能会发生较大的变化，它只能反映中长期内股债的相对变化，而难以作为短期择时的指标。此外，它并不关注估值变化的原因，也不能总是准确地预测未来的业绩。
结构性因素对风险溢价的影响
中金公司在其最新的研报中指出，我国经济目前正面临四个重大的结构性变化：人口增速放缓、房地产周期下行、逆全球化加深和居民杠杆率趋于平稳。这些长期的结构性因素可能会改变经济主体的长期预期，从而影响资产估值的中心。对于风险溢价来说，增长中心越低、通货膨胀中心越高、宏观波动越大，投资者要求的风险补偿就越高。
未来展望
长期来看，如果经济增长中心下移，那么股债收益差的模型是否还有效？从日本在90-00年GDP增长中心下移的经验来看，股债收益差的中心也可能会下调。在这种背景下，投资者应更加关注全球化的公司和具有ROE稳定性的公司，这些公司能够更好地抵抗经济和金融危机。
